3月25日滬膠收一根大陽線,氣勢如虹,但之后云南天膠主產(chǎn)區(qū)明顯降雨使旱情大大緩解,使得天氣題材炒作戛然而止,多空再度陷入嚴(yán)重對峙。后期膠價(jià)走勢將如何演繹呢？我們對四五月份膠價(jià)的走勢持較為樂觀的看法。盡管云南天膠整體延遲開割近一個(gè)月已成定局,但目前旱情已基本緩解,且今年新開割面積大幅增加,總產(chǎn)量很難大幅下降。另外,即便云南大幅減產(chǎn),對全球天膠產(chǎn)量影響也不大。我們認(rèn)為,后期庫存仍將逐步下降,從而對膠價(jià)形成支撐。3月中下旬國內(nèi)交易所庫存迅速大幅降低,青島保稅區(qū)庫存絕對水平偏高,但其中外商寄售量比較大。因中國膠價(jià)倒掛,這部分天膠惜售明顯,部分貿(mào)易商開始從中國出口煙片到其他國家。海外天膠需求恢復(fù)速度較慢,但仍然值得看好。美國橡膠協(xié)會(huì)預(yù)計(jì),2010年美國輪胎出貨量將增長700萬套,同比增長3%。中國汽車銷售環(huán)比增長將大幅回落,但仍可維持在10%左右的較高水平。由于東南亞主產(chǎn)區(qū)停割,市場對天膠長期需求看好,加之干旱氣候影響,現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)堅(jiān)挺。目前東南亞各類天膠現(xiàn)貨價(jià)格均在歷史高點(diǎn)附近,并且已持續(xù)近2個(gè)月。中國現(xiàn)貨價(jià)格相對外盤價(jià)格較低,倒掛明顯。東京膠明顯強(qiáng)于滬膠,滬膠同東京膠的比值大幅降低。當(dāng)兩者價(jià)差變動(dòng)出現(xiàn)異常時(shí),可能出現(xiàn)顯著的投資機(jī)會(huì),而且比值的扭曲多通過滬膠主動(dòng)調(diào)整來修復(fù)。3月下旬之前,東京膠資金方面表現(xiàn)很弱,持倉量一直在低位徘徊,而非商業(yè)凈多頭寸也緩慢下滑,但期價(jià)卻表現(xiàn)堅(jiān)挺。資金方面的大幅調(diào)整,也給資金的重新介入騰出了足夠空間。3月下旬開始,東京膠總持倉量和非商業(yè)頭寸都積極向利多方面轉(zhuǎn)變。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢進(jìn)行,但貨幣政策方面,國內(nèi)外出現(xiàn)差異。歐美日堅(jiān)持寬松的貨幣政策,繼續(xù)對商品價(jià)格形成利多支持,但國內(nèi)政策可能出現(xiàn)的變化都對商品價(jià)格形成利空影響。這種政策差異使得國際工業(yè)品期貨走勢仍然強(qiáng)勁,也給國內(nèi)期貨品種形成刺激。綜上所述,我們認(rèn)為四五月份膠價(jià)影響因素錯(cuò)綜復(fù)雜,而且不確定性很大,滬膠或許難以出現(xiàn)大級別上漲和下跌行情，但可能呈現(xiàn)易漲難跌的特征。