十一月初，滬膠主力1801合約期價擺脫十月份的震蕩區間逐步上漲，站上14000元/噸關口。然而，好景不長，中旬受周邊市場利空情緒打壓，期價快速下挫，回到十月震蕩區間下沿。展望后市，天然橡膠供應增速快于需求增速的局面難有改觀，期價弱勢或延續。

天膠供應增速遠超過消費增速

ANRPC數據顯示，1月至10月，全球天然橡膠產量同比增長5%至1042.9萬噸，消費量同比增長1.1%至1073萬噸。全年來看，預計今年全球天膠產量較去年增加60.5萬噸，全球主要天膠生產國產量均有增加，印尼增速最低，僅0.7%；泰國、越南分別增長1.9%和11.3%，中國增長7.6%。消費方面，2017年全球天膠消費量同比增長1.1%；其中中國下降0.9%，泰國增長7.7%。供應增速遠超過消費增速，供需壓力將制約滬膠期價反彈。

國內進口呈中高速增長

國內海關數據顯示，今年1-10月共進口天然橡膠及合成橡膠565萬噸，同比增長24.9%。今年三季度，我國從越南進口的天然標準膠及混合橡膠共29.42萬噸，同比增加35.89%。由于進口商為減少進口成本，越南膠多是通過混合膠形式進口，國內市場流通較多為越南3L混合和越南10#混合膠。越南天然橡膠進口貨源充裕，而國內需求平緩，造成市場貨源供過于求。

10月份來看，中國進口天然橡膠及合成橡膠（包括膠乳）共計53萬噸，較上年同期增長20.5%，環比降低19.7%。受到假期和下游需求放緩影響，10月份進口需求環比下降，但相比去年10月份仍保持中高速增長，市場對于橡膠進口需求保持旺盛。今年各月份橡膠進口量均高于去年，排除2月份的超高增速，全年各月增速在10%-30%之間，混合膠進口的高增長是形成庫存的主要力量。從橡膠進口的季節性規律來講，11月和12月都將是全年進口量的高峰期，供應增速大于需求增速的局面下，庫存仍將繼續累積，從而對于價格反彈形成拖累。

青島保稅區橡膠庫存增長，混合膠為主要力量

橡膠進口量大幅增長的背后，青島保稅區的橡膠庫存也發生了變化，目前橡膠庫存再度進入上漲階段。截至10月底，青島保稅區橡膠庫存增長至19.9萬噸，其中天然橡膠的庫存依然在下降，增長的主要是合成橡膠，混合膠進口增長推動保稅區合成膠庫存環比10月中旬漲幅達7.97%，混合膠進口的高增長是形成庫存的主要力量。即便天然橡膠庫存在下降，但依然有11.64萬噸，而去年同期水平為4.76萬噸，同比去年增長144%，天膠的庫存壓力依然很大。按照現在的價格和供需關系來看，這種去庫存狀態依然需要很長的時間。

輔料價格上漲抑制輪胎廠開工率回升

從輪胎市場來看，目前內銷替換市場表現一般，一些中小工廠迫于前期未消化的成本壓力轉向利潤略好的出口市場，排產優先供應出口，導致內銷市場供應略顯緊張。廠家整體庫存控制情況尚可，均不存在較大壓力。據Qinrex數據,10日當周山東地區輪胎企業全鋼胎開工率68.06%，同比降低2.21%，較前一周上升0.46個百分點；半鋼胎開工率69.71%，同比降低5.34%，較前一周降0.59個百分點。由于輪胎企業有很多跟化工原料有關的輔料，雖然這些輔料在輪胎制造上的占比較小，但國家環保力度加強，使得其價格基本上都出現了翻倍的上漲，這又對輪胎廠整體的開工率產生了抑制作用。如果輪胎開工率上不去，也就會對天然橡膠的需求起到抑制的作用。

整體來看，雖然國內的主要產區陸續進入停割季，但東南亞產區進入高產季節，后期供應仍將充沛。目前現貨端成品需求及訂單狀況均表現較為清淡。在缺乏利多提振因素下，需求偏弱表現仍將令市場承壓，預計后市期價將弱勢運行，投資者可關注1801合約期價在13700附近反彈拋空機會，注意風險控制。