下半年或先高后低，關注14200元/噸壓力位

一、 天然膠供需格局

天然橡膠的產量受種植面積、單產、割膠經濟性、天氣等因素影響。全球范圍來看，天然橡膠主要產區在東南亞國家，需求地主要在亞太地區。2010年全球天然橡膠產量為1042.8萬噸，消費量為1080.6萬噸，供需短缺37.8萬噸；2016年全球天然橡膠產量為1160萬噸，消費量為1250萬噸，供需短缺90萬噸；天然橡膠產量年平均增長率為3.15%，消費量年平均增長率為2.76%。橡膠的需求主要在輪胎生產，中國、日本、韓國、印度、泰國、澳大利亞等地的輪胎產能占據全球總產能的50%左右，這幾個地區人口密度大，對乳膠制品的需求也較大。

二、下游消費

天然橡膠的需求主要為輪胎、橡膠制品、乳膠制品等，輪胎占據橡膠需求的70%左右。全球汽車工業經過2000—2010年的快速發展之后進入低速平穩發展期，但在千人汽車保有量相對較低的國家依然有較大的發展空間。全球汽車產量2016年達到9.4億輛，增速達4.7%，相比2015年增速提升，主要受益于中國汽車行業的快速發展和歐洲汽車市場的回暖。全球汽車的主要生產國有中國、美國、日本、德國和韓國。中國的汽車產量持續高速增長，歐美市場相對穩定，日本和韓國市場呈現高位回落后企穩走勢。

2016年全球輪胎產能達到4.4億條，輪胎產能增速為4%，根據彭博數據，估計2017年全球輪胎產能將達到4.6億條，增速為4.6%。全球范圍來看，輪胎產能主要集中在中國、北美和西歐，國家上來看，中國、美國、韓國、日本、德國是主要的輪胎產地和需求地，這幾個國家的汽車產量也位居前位。

三、下半年價格展望

2017年上半年，上期所橡膠期貨在2月中旬出現最高價格22000元/噸，之后步步下跌，最低下跌至12215元/噸一線，下跌幅度和速度都較快。下跌的原因主要有流動性收緊、PMI見頂、輪胎庫存累積、合成橡膠價格大跌、天然橡膠庫存累積等。從2017年6月初達到低點12200元/噸附近后，最近一個多月都在12200—13500元/噸低位振蕩，已經三次探到低位12200—12500元/噸，短期呈現上漲走勢。橡膠走勢比較膠著，上漲和下跌都呈現快拉急跌走勢，而波動區間較前期大幅縮窄。

下面我們分析近期天然橡膠的供需面。下半年橡膠進入供給旺季。天然橡膠在輪胎生產方面的需求主要集中在全鋼胎和半鋼胎，其中汽車配套需求占據25%，重卡和卡客車替換需求占據75%。

從汽車產量和貨運需求來看，2017年1—5月，中國汽車產量共1135萬輛，累計同比增加15%；1—5月中國汽車銷量共1118萬輛，累計同比增加4.1%，汽車產銷增速下滑。1—5月重卡產量47.6萬輛，銷量48.6萬輛，分別累計同比增加68.7%和73.4%。

天然橡膠中下游庫存累積，反彈高度有限。青島保稅區橡膠庫存在上半年大幅增加，從10.6萬噸升至27.8萬噸。輪胎經銷商庫存從春節過后一直保持高位，輪胎企業經歷了被動增庫存和主動減庫存等過程，輪胎企業經營不佳。汽車經銷商庫存系數較高，預警指數處于警戒線之上。汽車經銷商庫存為133.6萬輛，相比去年同期增加14.78%。

運輸方面，公路貨運量和公路貨運周轉量累計同比增速仍在回升，5月公路貨運量和公路貨物周轉量累計同比增速分別為9.3%和8.7%，相比去年均有提高，貨物運輸略有好轉。

宏觀面來看，貨幣增速同比不斷下滑，金融去杠桿仍在進行，美國加息和縮表預期存在，流動性緊縮對商品的影響偏負面。

近期橡膠市場上利多利空膠著，利多因素：一是宏觀預期好轉；二是下半年汽車產銷旺季；三是橡膠大幅下跌反映輪胎庫存較高和橡膠庫存增加等利空；四是技術面多次探低而未創新低；五是天氣變熱輪胎替換需求有望好轉，貨運有所好轉。

利空因素：一是美國加息和縮表預期存在；二是橡膠進入生產旺季；三是青島保稅區庫存高位，同時上期所倉單壓力較大；四是汽車和重卡產銷環比下降，汽車經銷庫存較高；五是輪胎企業開工率偏低。

從上述因素來看利多利空的理由均較充分，因此，我們認為在7月或8月中旬前利多因素中的一、四、五條會發揮主要作用，未來價格區間有所抬高后將會反應利空因素中的一、二、四等，未來天然橡膠將呈現先揚后抑的走勢，反彈高度關注14200元/噸壓力位。